国元香港：中国风电评级“强烈推荐”

　　中国风电(182.HK)
　　评级：强烈推荐
　　向光伏运营商转型，业绩增长确定性高
　　投资要点:
　　与华电福新合作，2014年风电EPC利润贡献显著：
　　2013年12月18日，公司与华电福新签署认购及业务合作协议，华电福新以每股0.43港元认购8.8亿股，股权比例达到9.84%，成为公司第二大股东。根据与华电福新的业务合作协议，在风电项目方面，华电福新拟向公司收购的项目容量总计为3.5GW，由公司承担EPC，其中2014年计划开工850MW，预计全年投产450MW左右，目前北方项目500MW已开工，南方350MW项目价格谈判正落实中，加上自有项目，我们保守预计2014年风电EPC项目投产合计520MW，按单个项目即50MW盈利2500万人民币计算，即2014年风电EPC净利润将达到2.6亿人民币。
　　向光伏运营商转型，未来太阳能将成为公司核心业务，：
　　截止目前公司运营光伏电站容量为170MW，其中权益容量为152MW,项目储备方面，已核准的项目有420MW，批准进行前期发发的项目有520MW，与地方签署的开发协议为6.5GW。预计2014年光伏项目并网达到350MW，其中陕西榆神200MW有望10月并网，其他项目将在年底前陆续并网。2015年公司规划开工量为400MW。基于公司光伏开发量的快速增长，2014年光伏装机容量将达到公司总装机容量的40-50%左右，2015年后太阳能将逐渐发展成为公司核心业务，公司由风电EPC业务模式转向光伏运营商，持续现金流营运模式将有利于提升公司估值。
　　业绩增长确定性高，给予强烈推荐评级，目标价0.85港元：
　　基于公司项目投产情况，我们预计2014年风电场净利润贡献约为6000万人民币，太阳能电站利润贡献约为6600万人民币，加上EPC业务利润2.6亿人民币，并扣除总部等其他费用5522万人民币，我们预计公司2014年全年净利润将达到约4.06亿人民币（对应5.08亿港元），受EPC收入结算时间影响，上半年净利润占比或在30%左右。我们给予公司目标价0.85港元，相当于2014年和2015年15和10.5倍PE,目标价较现价存在31%上升空间，给予强烈推荐评级。