新天绿色能源： 风电业务快速增长 布局优势凸显

　　核心观点
　　
　　业绩尚处恢复期，天然气业务降幅收窄
　　
　　公司下半年天然气业务有所好转，截至11月份累计销气量为9亿方，批发6.3亿方，零售2.04亿方，CNG0.6亿方，全年我们预计总销气量约11.16亿方，同期略有回升，降幅收窄，加上风电业务板块对利润的支撑，我们预计全年公司营收约46.12亿元，归母净利3.56亿元，明后两年的业绩稳步增长。
　　
　　风电业务提升毛利率，装机速度加快
　　
　　公司今年风电业务快速增长，全年预计风电板块收入增速为42.8%，同时拉动公司毛利上升。今年新增装机量至少650MW(+63.8%)，截至今年年底，预计控股装机累计达2.74GW，明后年预计500MW左右一年的新增容量，由河北省向全国多元化布局。
　　
　　布局优势明显，利用小时较高
　　
　　由于风机的布局优势和本身进口风机占比约40%，公司风电利用小时数明显高于同业，11月份的累计利用小时为1980(+270小时)，预计公司全年利用小时上升约231小时，弃风率在6.3%左右，也低于全国20%水平的弃风率。
　　
　　预付费系统保障款项回收
　　
　　公司去年受沙河用户影响计提的2.14亿元拨备，截至11月已回收1亿元左右，预计公司全年回收1.2-1.3亿元，为保障款项回收，公司将商业和居民纳入预付费系统，原先未纳入的沙河地区大客户现也大部分都装入预付费系统。
　　
　　盈利预测与投资评级
　　
　　我们预测公司2016-2018年EPS分别为人民币0.096元，0.132元，0.154元，按照1月4日收盘价1.03港元折算后对应2016-2018年PE分别为9.2、6.7、5.7倍，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　天然气价格上升、天然气替代能源价格下降
　　
　　一、业绩尚处恢复期，天然气业务降幅收窄
　　
　　随着今年玻璃客户的恢复生产，天然气板块降幅缩窄，加上风电业务板块对利润的支撑，我们预计全年公司营收约46.12亿元，归母净利约3.56亿元，明后两年的业绩稳步增长。Clipboard Image.png
　　
　　由于之前的天然气零售板块基本降到谷底，今年下半年承德和东三县的新增用户使得零售业务出现增长，沙河部分有6家左右的企业从煤焦油转回使用天然气。目前公司主要有冀州水县二期，有70%以上完成管线建设，山西黎城到沙河项目可能在明年年初投运，我们预计天然气板块的业绩将逐渐回升。Clipboard Image.png
　　
　　二、风电业务提升毛利率，装机速度加快
　　
　　公司今年风电业务快速增长，我们预期风电业务全年收入约20.4亿元(+42.9%)，同时拉动公司毛利上升，提升整体盈利能力。
　　
　　公司装机速度加快，全年新增装机量至少650MW，新增装机增幅达63.8%，截至今年年底，预计控股装机累计达2.74GW，明后年预计500MW左右一年的新增容量，由河北省向全国多元化布局。
　　
　　三、布局优势明显，利用小时较高
　　
　　从各大风电运营商的利用小时情况来看，新天绿色的风电利用小时数高于同业水平，11月份的累计利用小时为1980小时，相较去年同期上升270小时，预计公司全年利用小时上升的幅度较大，能达231小时，弃风率在6.3%左右，也远低于全国约20%水平。
　　
　　公司利用小时较高，主要受益于风电布局在河北，限电率没有东北中部等省份严重，还有由于风机本身的选择方面相比大部分运营商采用国产机型，公司约40%采用进口风机，使得公司发电量较高，即使成本提升，但由于较高的转换效率，也能够提升其盈利能力。Clipboard Image.png
　　
　　四、预付费系统保障款项回收
　　
　　受天然气板块沙河玻璃用户影响，公司2015年计提了2.14亿元的拨备，也对公司现金流造成一定影响。截至11月份回收了1亿左右，全年预估回收1.2-1.3亿元。为了保障款项的回收，公司将商业和居民纳入预付费系统，原先未纳入的沙河地区大客户现也大部分都装了预付费系统。
　　
　　五、盈利预测和风险评级
　　
　　我们预测公司2016-2018年EPS分别为人民币0.096元，0.132元，0.154元，按照12月29日收盘价0.99港元折算后，对应2016-2018年PE分别为9.2、6.7、5.7倍，维持“买入”评级。
　　
　　六、风险提示
　　
　　天然气价格上升、天然气替代能源价格下降