财通国际：予金风科技增持评级 看16.08港元

　　中国风电材料设备网：2014年上半年，金风收入同比增37.7%至¥4,444百万人民币(下同)，毛利增125.2%至¥1,349百万，毛利率大增11.8个百分点至30.4%，股东应占利润增256.8%至¥330.7百万。风电机组销量持续增长，当中2.5MW机组销量同比增120%至100台，占总销量17.8% (上年同期:10.9%)，1.5MW机组销量同比增26.2%至462台占总销量82.2% (上年同期:88.8%)，总销量同比增36.4%至562台，若以发电容量计算，总销售容量同比增42.2%至942.3MW。
　　风电机组销售收入同比增30%至¥3,683百万，平均每台机组收入下跌4.7%至¥6.56百万，以容量计算则每MW收入下降8.6%至¥3.91百万。虽然平均售价下跌，但平均毛利却大幅改善，平均每台毛利大增56.3%至¥1.72百万，平均每MW毛利则升50%至¥1.02百万。集团公布的1.5MW机组毛利率大增10.9个百分点至25.27%，2.5MW机组毛利率大增5.5个百分点至24.56%。由于集团没有提供成本数据，我们参考钢价指数认为毛利率上升与钢材价格下跌有关，2014年上半年，Myspic综合钢价指数平均值同比下跌8.8%至123.75点，而钢材价格于2012年上半年开始出现同比下跌，与集团原材料成本下跌一致。2014上半年，集团新的订单容增同比及环比皆大增1倍至2,550.5MW，是2010年以来的新高，当中包括1,406台1.5MW风机(上年同期:691台)，176台2.5MW风机(上年同期:34台)，反映风电投资持续增加，相信与风电上网电价将下调及配额制度两个政策因素影响，推动了风机抢装潮，因而订单大增，预期下半年风机新签订单量维持高位，手持订单仍然充裕。预期集团2014年销售容量同比41%至4,131MW，预期2014年底手持订单4,563.8MW，足够维持2015年销量保持增长。
　　风电场发电收入增179%至¥520.3百万，毛利增193%至¥359百万，毛利率升3.3个百分点至69.14%。风电场的毛利占集团总毛利升由上年同期20.5%升至26.7%，而税前利润占集团总额由10.3%增至38.6%。期内没有销售风电场，2013年下半年至今，集团没有销售风电场，反映集团继续加强风电场投资。集团公布了1-9月股东应占利润预测为¥1,127.68至¥1,221.65百万人民币，同比增500-550%，即第3季度利润¥800百万，由于集团在手订单仍多，预计集团全年收入可增39.5%至¥17,017百万人民币(下同)，毛利增109.9%至¥5,151百万，毛利率上升10.2个百分点至30.3%，原材料价格下跌所推动。股东应占利润增318.8%至¥1,791百万，或每股$0.8375港元。
　　2015年风电设备需求或增长放缓，发改委将于今年内将风电上网电价下调，但可能只针对2015年下半年投产的项目，今年下半年或明年上半年或出现抢装潮，将短期提高风电设备需求。2015年海上风电投资将增加，因海上风电电价与内陆不同，不会受电价调整影响，能弥补陆上风机需求下降的影响，预计集团风机整体销量仍录得增长，而明年钢铁价格或回升，将降低集团毛利率，但预期毛利仍有增长，2015年每股盈利或增20%至1.005港元，每股盈利可达因此我们以2015年预测市盈率16倍作估值，2015年目标价为$16.08港元。现价$17.0，评级「增持」，风险是抢装潮后需求下跌，原材料价格回升。