债市日评:华锐风电资本金转增股本议案通过率接近100%

　　利率品市场观察.
　　12 月汇丰PMI初值落于49.5%,较11 月回落0.5 个百分点,再度回落至荣枯线50 以下。12 月PMI下行主要受新订单指数拖累。
　　早盘PMI 数据公布后,投资者对经济走弱的预期有所增强,利率品一级和二级市场收益率均小幅下行,后午盘受资金紧张影响有所回调,但最终全天收益率较前一交易日回落2-3BP。
　　除了国内经济数据以外,目前投资者关注较多的是国际油价的大跌。OPEC 不减产,美国页岩油供应增加,全球石油供给过剩,布伦特原油近日已经跌破60 美元关口,创2009 年4月以来新低。本轮油价下跌至7月开始,截至目前跌幅近50%。而2007 年以来的九年中,仅2008 年下半年出现过如此跌势。
　　国际原油价格的下跌,直接从物价途径传导到国内债市。近期油价大跌,直接导致CPI非食品项10 月和11 月均低于季节性0.05%左右,四季度通胀不升反降。而12 月前半个月油价跌幅已经接近11 月全月,预计12 月非食品项环比-0.1%。
　　信用品市场观察.
　　12月15日,华锐风电召开了2014 年第三次临时股东大会,审议并通过了《关于启动公司应收账款快速处臵的议案》和《关于以资本公积金转增股本的议案》。本次出席会议的股东(和代理人)以及通过网络投票出席会议的股东所持有的表决权的股份数占华锐风电有表决权股份总数的89.14%。在议案1 和议案2 的表决结果中,同意票数分别占出席会议股东和股东代表所持有的表决股份总数的95.50%和99.72%。我们认为,议案的大比例通过体现出现有股东之间对此事并无太多的利益分歧,预计此后相关事宜运作中所受到的潜在阻力相对较小。
　　根据《关于以资本公积金转增股本的议案》(简称《议案》)的要求,目前除全国社会保障基金理事会和社会公众股外的其它股东已签署了相应书面承诺文件,且临时股东大会通过了相关决议,因此在《议案》中约定方案实施的第一、二个条件均达到。在《议案》中,第三个条件为“扣除同意放弃回售的债券后,公司账户中的现金足以偿还到期公司债券和支付其他到期应付款项”,这成为当前决定方案是否能成功实施的最为关键的条件。
　　根据华锐风电披露的数据,截至2014 年12 月11 日其可用于偿还公司债券的资金为6.59 亿元,如果将投资人本次支付的17.9 亿元资金计入,则偿债资金将增加至24.39 亿元。11 华锐01 当前的余额为26 亿元,本期票面利率为6.0%,因此如果全部投资者行使回售权,则华锐风电需要支付本息27.68 亿元,当前24.39 亿元的偿债资金并无法将其完全覆盖。
　　我们认为,鉴于华锐风电经营状况较差这个事实,我们认为其在短期内备齐额外的3.29 亿元偿债资金具有难度,因此我们尚无法排除方案停止实施的可能。
　　如果方案停止实施,则17.9 亿元的资金将不会进入华锐风电的账户,此时华锐风电可用于偿债的资金仅为6.59 亿元,对于11 华锐01 的恢复率为约为23.8%。根据公告,方案停止实施后,发行人会立即启动《应收账款快速处臵方案》,则仍有可能将应收账款予以处臵并获得相应的偿债资金。值得注意的是,如果以低于账面价值的价格将应收账款进行处 臵,这将增加公司的亏损,使得2012-2014 连续三年的净利润为负,从而被交易所要求退市。
　　不难发现,本次华锐风电的解决方案与中科云网转让部分子公司股权及湘鄂情系列商标的做法具有某些相似处。两个方案均同时有利于发行人的扭亏以及公司债券的偿付。华锐风电已经于2012 年和2013 年连续两年亏损,如果2014 年继续亏损则会被上交所予以退市处理。本次华锐风电将已计提了坏账准备的应收账款予以让渡,这将在一定程度上增加公司的收入,从而实现扭亏为盈,避免退市的结果。同时,上述资金也有助于化解11 华锐01 的兑付风险,为足额兑付提供了部分资金的支持。中科云网的情况与华锐风电较为类似,其通过商标使用权转让的方式一次性增加利润2.28 亿元,使全年净利润扭亏为盈。同时,转让价款直接进入12 湘鄂债的偿债专户,为债券的偿付进行准备。
　　虽然考虑到离回售日已经不到1个月的时间,所以“锐 01 暂停”12 月行使回售选择权时仍有可能出现无法按期兑付情形。但《议案》的出现和通过,的确有利于降低华锐违约对市场的负面影响,债券投资者的风险偏好有望增加。
　　转债市场观察.
　　今日沪深股指开盘涨跌不一,而后现震荡上涨走势,沪指收盘站上3000 点。创业板指逆势下跌0.48%,盘中再创历史新高。两市交易量依然维持在较高水平,全天成交金额超过7900 亿元。 证券、银行、钢铁、保险、煤炭等板块涨幅居前。
　　转债正股中,国金、中海涨停,平安正股上涨8.8%。中海发展作为航运公司主要的成本为燃料费,油价下跌利于成本减少,另一方面,由于油价大幅下跌,中国等需油国会加大石油储备,油运的运量和运价均有所增加,公司基本面改善显著。另一方面,美国油运巨头Frontline 股价近三天暴涨107%,也有A 股航运公司股价有刺激。
　　新券洛钼转债上市首日,收盘119.2 元,转股溢价率12.5%,估值与我们上市定价报告相当,当日成交量15.21 亿元面值,换手率31%。
　　转债信息提示:歌尔转债:歌尔转债原股东配售17.875 亿元,占比71.5%;网上配售中签率0.1197%。【中签率比我们预估的低,主要是因为原股东配售比例高于我们预期(我们申购报告预期60%原股东参与配售),歌尔声学作为许多基金的重仓股,配售热情超预期;按照目前最新的收盘价26.36 元,计算的平价99.74 元,预计上市价格在115 元以上,测算一级申购7日年化收益率达到9.2%。】。