各地加快风电项目上马 9股望拔地而起

　　思源电气:经营状况良好,业务快速发展
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘江啸，刘统 日期：2012-10-16
　　2012年公司经营拐点已经确立:公司新产品(GIS、智能变电站、油色谱在线监测等等)经过几年的培育,目前已经基本成熟,进入市场收获期,预计2012年将成为公司主营业务收入重新步入快速增长的经营拐点。
　　GIS经营情况喜人:从国家电网公司前几次的集中招标中标情况来看,思源电气(002028,股吧)110kVGIS中标情况排名各大厂商前列,获得了充足的订单,为公司未来的发展奠定了基础,且随着国网集中招标评标原则的改变,公司GIS新增订单毛利率也有了大幅提升,基本上可以达到20%以上,接近30%。此外,公司220kVGIS产品已经在网外取得了良好的使用效果,目前正积极筹备进入国网集中招标体系,500kVGIS也在紧锣密鼓研发当中。
　　智能变电站业务初具规模:公司SHR5000智能变电站自动化系统凭借先进的技术、集成优化的解决方案,上半年成功获得国家电网公司订单64套,合同金额超过1.4亿元,产品市场覆盖超过21个省,产品已经初现规模。此外,公司上半年积极招募了一大批技术研发人员,进一步提升了其变电站继电保护研发实力。我们预计公司智能变电站业务将逐步成熟,成为公司未来快速发展的有力支撑。
　　电力电子业务快速增长,但毛利率面临较大压力:公司电力电子业务主要产品有SVG、SVC、APF等,随着电力用户对电能质量以及节能等效果的重视,公司该项业务订单增长迅速,上半年公司电力电子业务订单同比增长约34%;但由于行业内生产厂商增多,竞争加剧,相关产品价格下降明显,电力电子业务毛利率面临较大压力。
　　积极开拓海外市场:2009年8月公司成立上海思源输配电工程有限公司,主要从事海外市场的拓展工作。自上海思源输配电工程公司成立以来,公司先后中标了越南、巴基斯坦、巴西等多个国家的输配电工程项目,为公司积累了丰富的海外工程经验。相对国内电力设备日益饱和的市场需求,我们更看好海外市场的广阔前景,特别是非洲、中东、南美、俄罗斯以及东南亚地区的市场需求。思源电气目前正积极争取海外特别是变电站总包项目,从而实现公司海外市场业务的持续增长。
　　投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。