九洲电气三季报:风电变流器等候测试

　　2011年三季度，公司实现营业收入3.91亿元，同比增长41.32%；营业利润2721.53万元，同比增长6.05%；归属母公司所有者净利润2585.67万元，同比下降12.7%；基本每股收益0.19元/股。
　　产品结构变化，毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类：第一类为高压电机调速产品，主要包括高压变频器、高压软起动器等；第二类为直流电源产品，主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等；第三类为电气控制及自动化产品，主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内，公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定，高毛利率的传统高压变频业务增长停滞，毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好，产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。
　　营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元，同比降低52.76%，主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定，导致软件产品增值税应返而未返。
　　高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时，公司采取的策略是选择性投标，毛利率稳定的同时，公司的市场份额下滑较多，收入增长基本停滞。
　　风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产，挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期，主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故，国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求，低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试，目前国内只有电科院具有测试设备与资质，公司正在排队等待测试。
　　盈利预测和公司评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元，按10月19日股票收盘价计算，对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍，维持其“增持”的投资评级。