龙源电力：业绩增长稳健 风电收入70.9亿元

　　投资要点:
　　公司业绩保持稳健增长。2015年上半年,公司收入105.4亿元人民币,同比增长17%,主要源于期内风电售电量与服务特许权建设收入的增加,其中风电及火电部分收入分别为70.9亿元及30.6亿元人民币;期内公司实现除税前利润32.4亿元人民币,同比增长48.7%;实现归属股东净利润22.1亿元人民币,同比增长62%;每股收益0.27元人民币。上半年公司平均融资成本仅4.9%,较去年同期的5.14%进一步下降,资金成本优势扩大;穆迪与标准普尔公司上调公司主体评级料将为公司未来融资带来更大优势。
　　期内新增装机容量创历史同期新高。公司上半年新投产风电项目19个,新增装机容量达1.03GW,创历史同期最高。截至今年6月底,公司控股装机容量16.72GW,其中风电、火电及其他新能源的控股装机容量分别为14.57GW、1.88GW及0.28GW。公司上半年累计完成发电量193.8亿千瓦时,其中风电发电量141.9亿千瓦时,同比增长22.09%。除甘肃省外各省电量均有大幅增加,尤其是在非限电地区。公司风电平均利用小时数为1,085小时,同比增加49小时,并超过全国风电利用小时数(1,002小时)83小时。上半年公司项目限电率11.92%,低于全国平均水平15.2%。
　　积极拓展风电项目,与国电展开合作。公司自去年起与国电甘肃、海南、江西等11个省的分(子)公司签订合作协议,目前共签订项目33个,总装机容量2.87GW。此外,在第五批风电项目核准计划中,公司列入28个项目的总容量达1.56GW,其中97%位于非限电地区。在五批风电项目核准计划、一批增补核准计划和一批海上风电建设方案中,公司共列入项目13.23GW,位于行业第一。公司今年上半年核准3个风电项目,总容量为387.5MW,均位于非限电地区;截至6月底,公司已核准未投产风电项目容量6.11GW,列入国家规划未核准风电项目共10.61GW,项目资源储备充足。
　　海外项目如期推进。公司位于加拿大德芙琳项目的风电场机组运行状况良好,上半年完成发电量1.34亿千瓦时,平均利用小时数达1,471小时。南非244.5MW的德阿风电项目于今年2月完成融资关闭,目前已进入施工准备阶段,预计今年9月按计划开工。两个项目的回报率均为14%-15%左右,公司将继续加大海外项目的投资力度。
　　调高全年新增装机目标,海上风电项目发展快速。在上半年新增装机容量1.03GW基础上,公司预计下半年新增装机容量1.0-1.6GW。调高全年新增装机目标至2-2.6GW(年初目标为1.8-2.2GW),主要由于项目成熟度高,且部分项目处于明年风电售价降价地区,因此今年进行抢装。公司预计未来5年每年新增装机容量2GW左右,且海上风电项目将加速发展,计划明年海上风电项目0.3GW,至2020年达3GW。公司作为内地风电股龙头,目前预测15年PE约14倍,估值便宜。