中国巨石：供需好转 量价齐升

　　中国玻纤发布年报,公司实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%;归属于上市公司净利润4.75亿元,同比增长48.70%。基本每股收益0.54。每10股送现金1.65元(含税)。2014年度共计分配股利1.44亿元(含税)。 简评 营业收入增长,量价齐升,国外增速高于国内 公司2014年度实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%。玻纤及制品收入61.03亿元,同比增长26.15%。国内收入占比51.62%,国外收入占比48.38%。国内收入增速15.59%,国外收入增速26.99%,国外收入占比提升。综合毛利率35.38%,同比增加4.01个百分点,其中国内毛利率35.18%,同比增加3.1个百分点,国外毛利率34.98%,同比增加5.62个百分点。2014年公司产量增加8%,主要来自埃及新增产能。价格提升带来的收入增长占比5%左右。
　　提价同时降库存,景气周期的显著特征
　　公司2014年12月31日的库存为11.86亿元,较去年同期下降27%,其中库存商品8.93亿元,仅相当于1.7个月的销量。为2008年以来相对库存最低的水平。公司在提价得到良好执行的基础上,大量去库存,使得公司库存达到合理偏低水平,从一个侧面反应了需求的良好。在持续提价的基础上还能降低库存水平是行业进入景气周期的显著特征。
　　供需好转,海外市场全面复苏,国内应用领域扩大, 美国作为公司最大的市场之一,经济强劲增长,新建筑业周期启动,需求旺盛。欧盟触底反弹,反倾销给埃及工厂带来机会,现在埃及工厂的产品供不应求。中东市场作为公司的重要市场,也保持良好的态势。国内使用领域得到有效拓宽。最近几年在交通、环保和新能源(1763.41,6.310,0.36%)等领域玻纤应用更为广泛。风电、热塑等细分下游市场回暖,带动量价齐升。供给方面,海外新增产能不多,国内几大厂商总量控制做的较好。15年冷修量和14年接近或略低。
　　公司产品结构更加合理
　　一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。公司销售热塑性和风电用纱等高附加值产品的比例分别为15%和10%左右。2015年将进一步提升。在国内总量不变的情况下,产品结构不断优化也能在很大程度上提升公司的盈利能力。
　　成本降低和新产品推出体现了公司优秀的管理技术创新能力。
　　公司E7配方实现了产品批量生产,并开始供应国内外客户,应用领域包括大功率风力发电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材等,可为客户提供最优的复合材料成本性能解决方案。E7配方系列产品不仅具有E玻璃纤维的所有优势,在模量、强度、软化温度等方面的性能又有新提升。E7配方是公司实现产品高端化战略的全新技术平台。同时,公司在人力成本和原燃料成本不断升高的基础上,仍然实现了生产成本的下降。成本的降低和新产品的不断推出,充分体现了公司卓越的管理和技术创新能力。
　　盈利预测和投资评级。
　　行业需求好转,海外需求明显复苏,国内市场应用领域不断扩大,供给端新增供给不多,整体供需改善,部分产品供不应求,价格提升对公司盈利能力改善空间大。公司成本控制能力强,技术不断创新,产品结构不断改善,盈利能力强。继续看好行业景气提升以及公司盈利能力提升。预计公司15-16年营业收入70.85亿元和75.17亿元,归属母公司净利润8.74亿元和9.89亿元。对应EPS1.00和1.13。维持“买入”评级。