一季报总结：新能源复苏明显，看好风电设备

　　2013 年年报：光伏、风电、一次设备行业复苏。经历长期低迷之后，光伏、风电和一次设备均有不同程度的复苏。 光伏 2013 年收入增长 29%，行业扭亏为盈；风电收入和净利润增长分别达到 12.4%和 204%。由于国网投资增长较快，输变电诸行业的增速均在 20%或以上，盈利能力保持平稳，一次设备的利润率有所提高。
　　2014 年一季报：光伏收入利润持续改善，输变电收入持续增长。光伏行业收入增长 51%，销售净利率达到 2.2%，上升 9 个百分点，显示行业复苏势头强劲。输变电设备诸板块（变电站设备、线路一次设备、二次设备）的营业收入均有 20%或以上的增长，显示电网建设速度较快。
　　新能源营运能力显着好转， 债务负担仍然沉重。 风电、光伏板块的应收账款周转率和存货周转率等指标均有明显提高，显示行业景气度正在回升。风电、光伏的有息负债与净资产之比分别为 1.3 和 0.9，债务负担仍然沉重； 不过由于行业盈利能力的提升，发生债务违约的概率已经大为减小。
　　多数行业资本开支下降，风电加大资本开支显示企业乐观预期。2013年，多数行业的资本开支/折旧摊销比例继 2012 之后继续有明显下降，显示企业对未来的行业需求持谨慎态度。风电的资本开支/折旧摊销由6.9 上升到 9.3，显示风电企业对行业前景持积极态度。
　　投资策略：我们看好以下几个方向：1、风电设备：2014 年行业增长30%-40%，并有抢装导致的超预期可能；同时风机价格稳步回升，风机厂商的毛利率会有进一步提高。雾霾和环保压力也会促使政策保持积极。我们看好风电设备龙头金风科技、明阳风电，以及齿轮箱行业龙头中国高速传动。2、国网系公司：许继电气、平高电气等公司受国网审计的影响，前期股价下跌较多。这两家公司基本面向上，估值也已经相当便宜，向下的空间和概率都很小。对许继电气而言，公司的基本面基本不受国网审计结果的影响，同时业绩确定性强。对平高电气而言，虽然国网审计对特高压交流带来一定的不确定性，不过股价在目前位臵也相当安全，弹性和空间也更大一些。建议对许继和平高重点关注，择时买入。3、配网自动化：配网自动化是最没有争议的电网投资方向，国网仍将配网作为两个工作重点之一；我们认为今年应为配网自动化的爆发之年，建议关注许继电气、积成电子、北京科锐。