今年风电并网装机容量将超9000万千瓦 概念股望爆发

　　会议介绍，去年国家能源局采取了一系列政策措施，推动产业持续健康发展。2014年国家能源局将进一步优化风电开发布局，积极推动海上风电开发建设。

　　新能源(1273.33,34.490,2.78%)行业研究人士指出，今年海上风电将迎来发展元年，年内确定电价并启动招标的概率较大。国泰君安行业研究报告认为，海上风电一旦启动，全年整个风电行业装机规模或达20GW以上，具有高功率机型生产能力的风电整机龙头将受益。

　　国泰君安发布研究报告称，风电复苏趋势明确，行业景气触底反弹，趋势重于估值，建议选择“风电主业复苏+新业务高弹性(海上风电、风电场运营和海工等)”标的。推荐湘电股份(9.68,-0.010,-0.10%)（600416）、天顺风能(14.82,0.520,3.64%)（002531）、泰胜风能(12.85,0.350,2.80%)（300129）。

　　风电概念股一览：

　　华锐风电(4.13,0.130,3.25%)（601558）、金风科技(9.51,0.230,2.48%)（002202）、华仪电气(9.40,0.380,4.21%)（600290）、东方电气(11.38,0.090,0.80%)（600875）、湘电股份、天顺风能、泰胜风能、银星能源(7.18,0.160,2.28%)（000862）、特变电工(9.84,-0.200,-1.99%)（600089）、天威保变(4.48,-0.080,-1.75%)（600550）、天奇股份(12.33,-0.390,-3.07%)（002009）、鑫茂科技(5.95,0.000,0.00%)（000836）、天马股份(4.09,0.070,1.74%)（002122）等。

　　【概念股解析】

　　湘电股份：风机和特种电气竞争力强 市值明显低估

　　研究机构：国泰君安 撰写日期：2014.2.18

　　维持增持评级，上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升，贡献主要业绩弹性；而特种电气有着巨大发展空间，我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力，公司市值明显低估，维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元，维持增持评级。受益于特种电气预期的提升，给予公司PE2015年30倍估值，上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。

　　特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产，是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。

　　目前美国的新一代航母，新一代驱逐舰均采用全电推进系统，预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高，全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准，随着我国海军建设的力度不断加大，我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。

　　风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升，我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上；而技术升级和供应链整合将有效控制成本，使得毛利率水平在2014年明显提升，贡献主要业绩弹性。此外，集团新董事长上任，有望加强公司的运营效率，进一步提升各项业务的盈利预期。

　　催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升；降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等)；特种电气业务关注度的提升。

　　天顺风能：海上风电﹢运营商模式助推公司长期业绩增长

　　研究机构：申银万国 撰写日期：2014.2.17

　　公司是国内领先的风塔制造商。公司是国内同时获得国际两大风电整机巨头Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司，过去三年风塔业务收入复合增速超过40%。凭借产品结构高端化和客户资源国际化两项优势，公司历年来的产品毛利率保持在较高水平，且领先行业(4946.89,18.190,0.37%)内的竞争对手。根据全球风能协会对于2014年全球风电新装机45.3GW的预测，我们估计全球风塔的市场空间超过400亿元。

　　海上风电项目为公司风塔业务提供额外推动力。与陆上风塔相比，海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验，另外还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。所以海上风塔的技术要求更高。公司上市募投的海上风塔项目已经于2013年下半年建成，目前已经基本完成了下游客户的产品认证，并且已经陆续获得西门子、vestas、日立等公司的试订单，我们预计公司有望在2014年下半年陆续获得海上风电的正式订单，逐步产生业绩贡献。

　　零部件供应链平台、风电运营、产业投资多战略并举，为公司长远发展保驾护航。公司采用供应链平台模式，根据客户需求进行规划设计，再交由供应商进行生产制造。这种模式不需要公司投入大量资金，并且能获得较高附加值。

　　公司在白城与广西投资的风电场项目均有望在2014年获得进展并开工建设，运营业务将成为公司2015年的新亮点。公司从事的产业投资不仅可以提升资金使用效率，也可以获取未来退出的投资收益或产业链并购机会。

　　首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益0.46元、0.60元和0.83元，未来三年复合增长率约26%。目前对应2013年33倍、2014年25倍PE。公司作为行业领先的风塔制造商，借助海上风电项目投产迎来“第二春”，零部件供应、项目运营以及产业投资等多项战略也将逐步见效。虽然公司短期涨幅较大，但是我们看好公司长期发展，首次给予增持评级，目标价18元，对应2014年30倍估值。

　　华锐风电：短期偿债能力稳步下降 回售局势不明朗

　　研究机构：第一创业 撰写日期：2014.2.14

　　1、连亏两年债券或于7月暂停上市

　　11华锐01和11华锐02将暂停上市。按照交易所债券上市规定，在发行人连续亏损两年之后，债券将会暂定上市。可以参照11超日债退市的例子预测债券的退市过程。2013年4月27日，超日太阳发布了2012年的年度报告，5月2日起11超日债开始停牌，5月20日正式发布退市公告，而在之后交易所仍然给予了投资者30个交易日的缓冲时间，债券实际退市日期为7月8日。那么预计华锐所发债券也会在相近的时期暂停上市。

　　评级遭下调只是时间问题。虽然联合资信到目前为止尚未发布公告，但仅仅从公司连续亏损两年这一点来评判，都不合符AA的评级标准。目前评级公司有两种选择，第一种是在近期进行非定期跟踪评级，第二种便是在年报公布后进行每个年度的例行跟踪评级。无论是哪种方式，都只是时间上的问题。预计评级下调幅度也不会太小，很可能在A附近。

　　2、华锐风电业绩滑坡因素来自内部，行业景气度低不是主因

　　相对其他新能源行业，尤其是光伏行业，风电设备制造业下滑程度并不严重。这主要是基于以下几个理由。(1)国内的风电站建设量基数比较大，导致风电组件以内销为主。2012年风电组件国内安装量为12,960MW，同期出口仅有430MW，因此国外政策对国内风电设备制造业影响非常小。(2)风电技术相对成熟，发电成本也更加低廉，因此对补贴依赖程度相对比较低。(3)下游行业经营良好，几个主要风力发电企业，包括华能新能源、大唐新能源、龙源电力、京能新能源和华电福新等，2013年前3季收入和利润都有不同程度的上涨，发电时间和发电量等指标也稳步上升。以华能新能源为例，2013年风力发电量同比上涨了32.6%，2013年上半年收入和净利润分别为28.67亿元和6.69亿元，而2012年同期分别仅有18.10亿元和2.77亿元。

　　华锐风电业绩滑坡主要是自身的问题，与行业关系并不大。风电设备制造业的主要几个上市公司和发债企业经营正常。虽然收入和利润均也出现了一定的下滑，但都没有超过行业整体水平，可以说是仍在正常的范围之内。

　　华锐风电的业绩向过山车一般下滑则属于特例，既有行业不景气的因素，也有自身经营的问题，其中自身问题才是根源。这主要表现在：(1)收入下滑程度大幅超过同行业水准，且在同行业其他上市公司已经扭亏的情况下，亏损幅度进一步扩大(图2)。(2)成本控制有问题，毛利率也远低于其他公司(表2)。(3)高层人员变动剧烈，董事长人选已经经过了两轮更迭，其他高管也都频繁离任。(4)职工欠薪，通过降低职工待遇，不安排工作等方式变相裁员。但以华锐风电当时(2012年中期)的资金情况还远未到欠薪的程度。

　　金风科技：风机霸主 迈向风电全寿命开发

　　研究机构：中信证券(10.42,-0.110,-1.04%) 撰写日期：2014.1.24

　　风机霸主，迈向风电全寿命开发。金风科技为国内风机龙头，市占率超过20%，是第二名的2倍多。公司于风电产业2011年跌落低谷之前，率先布局风电场和风机维护业务，迈向风电的全寿命开发，从而避免了风机利润下滑带来负面影响，保持自2004年以来从未亏损的优秀业绩。

　　三大因素引领风机行业重回增长：“项目储备充足、并网消纳改善、产能淘汰收尾”三大因素引领行业复苏，风机招标量价回升。从能源工作会议目标判断，2014/15年国内新增风电装机容量有望达到18GW/20GW。

　　市占率持续增长可期：根据金风科技在过去两年在国内项目中标情况，我们测算出公司保住22.5%的份额没有疑虑；根据：(1)、能源局第三批风电项目和哈密特批项目中，给公司优势区位—新疆的倾斜；(2)、公司和新疆区政府的深度合作—公司董事长升任新疆唯一一家以清洁能源为主业的新疆新能源公司(国资)；(3)、“疆电外送”电网通道的建设，我们预计2014/15年公司在国内实现26%/28%的市占率可能性极大。通过全球视野，我们认为公司长期市占率的上限有望突破35%，成长值得期待。

　　订单结构改善，毛利提升在即：2013年中期公司订单中仅剩的1/3来源于2011年的低价订单，预计将在2014年上半年消化殆尽，叠加市场风机量价持续稳升的畅旺状况，毛利率继续提升已是必然，参考价格涨幅对毛利率弹性的贡献并考虑成本控制因素，我们测算，2014/15年公司风机业务的毛利率有望提升至18.6%/19.5%。

　　发电、运维确保长期收益：公司2014年有望新增1GW以上的风电权益装机，保守估计2015年保持同等规模。我们预计公司2014/15年的权益装机容量将达到2.16/3.16GW，呈爆发式增长，毛利率由于风电消纳改善，有望从2013年中期的66%提升至67%和68%；此外，公司超过15GW的风机保有量也为今后在运维市场超过20年的持续发展奠定基础。

　　股价催化因素：两大政策及后续核准项目名单有望出台，刺激行业发展风险因素：风电上网电价下调及“疆电外送”通道建设不达预期的风险盈利预测及估值：我们预计公司2013/14/15年的收入分别为142/170/228亿元，净利润为8/11/18亿元，EPS分别为0.29/0.42/0.68元。考虑到公司作为A股最纯粹的风机企业及其难以撼动的龙头地位，给予公司2014/15年30/20倍估值，以及13.10元/股的目标价，首次给予“买入”评级。

　　泰胜风能：蓝岛海工带来业绩弹性

　　研究机构：西南证券(8.39,0.040,0.48%) 撰写日期：2013.12.31

　　事件：前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长，增长主要来自：1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机，进一步提高产能利用率，陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长，今年产能不够，业务发展受制于产能瓶颈，随着二期、三期扩产，4条生产线扩为7条，明年产能将继续爬升；其他子公司预计将平稳发展；2、出口有望继续提高，目前海外订单较丰裕。

　　向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级，蓝岛已完成一台海上风电的业务，后期公司将利用上市公司的优势资源(2423.16,21.360,0.89%)，如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度，扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启，国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”，海上风电建设有望进入新的发展期。

　　收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件，原大股东从事海工行业10多年，具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权，既解决海上风电制造问题，找到新的发展方向，又能进入海洋工程市场，海洋工程市场需求量大，但是对融资能力要求高，公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力，远远超过传统业务，已有上亿级的订单，预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。

　　加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币，整体对上市公司影响不大，试订单已经完成，之后可能会有批量的订单过来，争取明年盈亏平衡。

　　风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批，预计15年产生效益。

　　盈利预测与评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。