金风科技:低估值的风电霸主,有望插上能源互联网的翅膀

　　风机霸主市场份额提升空间大,12GW在手订单给予强大支撑:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2014年的19.12%快速提升至30%以上,2014年底5828.25MW待执行订单与6119MW中标未签订单给予强大支撑。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;年报显示,2.0MW机型新增待执行订单478MW,另有中标未签订单858MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断,2015年公司风机外销容量有望从2014年的4.2GW持续增至5GW以上,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015年风机毛利率将从2014年的24.53%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!
　　2014年底风场权益装机达1.5GW,风场转让贡献3.3亿元投资收益:风电场业务方面,公司2014年的实现发电收入为11.69亿元,同比增长217.66%;毛利率同比提升2.84个百分点至65.09%,预计控股装机全年等效发电容量约1.2GW,贡献净利润约3亿元。此外,公司2014年的联营合营风电场实现投资收益5596万元。公司全资子公司北京天润凭借着高效的项目开发团队、卓越的工程管理能力和专业的电场运维服务,目前已快速成长为中国优秀的风电开发投资企业之一,由其投资的风电场在技术、质量方面均得到各级电网的高度认可,已在内蒙古、新疆、宁夏、甘肃、河北、山西、东北、华东等省份及地区获得诸多核准项目。根据年报数据,北京天润2014年实现营业收入10.20亿元,盈利2.72亿元,净利率同比提升8.84个百分点至26.67%。截止2014年底,公司已完工风电场装机容量2000MW,权益装机容量1522.42MW;在建风电场项目容量1473.50MW,权益容量1453.70MW。除北京天润外,公司亦在国际市场投资风电场项目,2014年底国际风电项目已完工风电场装机容量246MW,权益装机容量121.74MW。2014年内转让1个澳洲风电项目公司部分资产,转让权益装机容量124.13MW,实现投资收益约3.3亿元,大幅增厚公司业绩。
　　风电场盈利2015年迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。公司2014年底权益装机已达1.5GW,这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年底权益装机规模有望达到3GW,我们预计2015-2016年风电场利润增速将高达50%以上。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益,我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年确认。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显著优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。
　　风电服务引领行业发展方向,大幅提升公司软实力:公司2014年实现风电服务收入6.54亿元,同比增长9.84%,毛利率提升4.21个百分点至12.24%。公司风电服务全资子公司天源科创在2014年成功通过德国TüVNORD公司的专业评估,成为首家通过风电运维服务能力评估的中国公司;同时建立了60多种维修检测平台及检测实验室,并通过了CNAS认证。公司积极拓展风电服务业务在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,关注风电场的整个生命周期,对现有机组运行数据应用价值进行挖掘,尤其是建立了监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,实现风电场风电运营管理、风电场监控及预警、风机的预测维护、风机的性能优化及提升、备件保障、风电技术培训、风电项目运行后评估等运营维护服务系列化及智能化。通过高效远程服务体系建立,不断提升服务标准,拓展服务市场。同时与客户无缝衔接,建立资源互补的合作模式,创造和交付适合顾客自身特点的定制化服务方案,建立开发商、天源、供应商多层级的战略合作关系,帮助顾客及供应商共同发展为战略合作伙伴,成为风电场系统解决方案的供应商,同时成为风电服务知识和经验的分享者,以及可持续发展的技术创新驱动者。公司计划从客户需求要素全面推动公司内部业务优化,完善并优化为用户提供资产增值的商业模式,建立智慧风电场管理服务平台,同时推进服务增值产品市场化进程,2015年要迅速打开市场,力促风电服务成为公司支柱型业务板块。
　　智能微网项目接连并网,有望插上能源互联网的翅膀:2014年4月,由公司自主研发的北京智能微网成功实现上网售电,公司由此成为国家电网颁布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》政策之后,北京地区首家实现自发自用、余电上网的企业。公司位于江苏大丰的第二个智能微网项目也于2015年3月顺利并网发电,成为江苏省首套智能微网项目。上述项目均以公司研发的风电机组和微网控制体系(能量管理系统、保护系统、微网发电侧及负荷侧全覆盖监控系统、电力智能调度系统等)为主,辅以储能和光伏等设备,其各项技术及集成均处于市场领先地位,对推进我国微电网技术的应用发展有较强示范意义,堪称能源互联网的最佳实践。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的基础资产(24GW的风机与1.5GW的风电场),公司完全具备打造能源互联网的潜力。