电改或致行业融资结构变化

　　中国风电材料设备网：11月4日，国家发改委发布《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》，正式启动我国新一轮输配电价改革试点。此次深圳电改试点被业内认为是新电改迈出的实质性一步，也为后续电改提供更多的实践基础。本报之前曾发表《电力要“真改革”》、《电改的力度应再大些》等文章，刊登了电力专家对电改思路的建言献策。在当下市场经济环境下，电改与金融市场也有千丝万缕的关系，电改对金融市场影响如何？本期再推出《电改或致行业融资结构变化》一文。
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　　电力行业向来带着垄断标签，行业融资的成本、效率和透明度受到质疑。新一轮电力体制改革将在限制垄断环节、市场化定价和丰富电源结构等方面迈出实质性步伐，结合金融行业自身改革发展需求，未来电力行业金融将呈现融资需求总量增加，融资成本有所降低，融资工具更加多样的局面。
　　电力行业间接融资比重偏高
　　我国电力行业民营企业占比出现过由高到低再回升的路径，目前民营企业办电占比仍十分有限。从国有企业数据推断全部电力企业情况，电力行业目前融资规模约3万亿元，其中直接融资和间接融资比例约为1:3。电力和电网企业融资规模和结构呈现以下特点：
　　国有发电企业间接融资明显高于直接融资。五大央企发电集团和粤电集团合计，银行贷款和票据融资等占86%左右，债券融资只有14%。间接融资中，绝大部分来自国有银行，仅国家开发银行就累计发放电力贷款2万亿元，支持建成水电、火电、核电装机容量3.84亿千瓦，占全国电力装机容量的1/3。如果加上另外五大国有商业银行，保守估计国有银行融资也将达80%左右。发电环节间接融资高的主要原因在于，发电企业利润水平决定，融资成本承受能力略高；国有企业对价格不敏感，加上国有银行经营考核机制决定其贷款更多投向国有企业。
　　输配售电企业融资结构相对均衡。国家电网和南方电网公司数据显示，直接融资和间接融资分别占43.5%和56.5%，直接融资比重比发电企业高近30个百分点。主观上，电网相对较低的利润水平无法承担过高的融资成本，有拓展直接融资的需求；客观上，两大电网的寡头垄断地位和较好的信用评级，能帮助企业在债券市场获得相对较低成本的融资。同样，贷款等间接融资资金来源更是基本被国有商业银行垄断。
　　非国有和新能源企业更倾向直接融资。首先，非国有发电企业直接融资占比明显较高。其次，新能源行业普遍注重直接融资。2013年全球新能源股票融资129.4亿美元，比上年增长172%，通过VC/PE融资43.2亿美元。主要原因是，非国有企业和中小企业一定程度面临银行贷款的“麦克米伦缺口”，新能源投入大周期长有风险，银行贷款期限短和风险规避的业务特点难以满足需要；国有商业银行贷款审批程序复杂效率不高，进一步抬高民营企业和新能源行业融资门槛；资本市场和创投基金等则能较好满足新能源、市场化企业融资需求。最近6年我国创投资本在节能环保、新能源等行业投资金额是传统行业的4倍，既预示未来产业结构，也说明未来金融服务发展方向。
　　电改升级电力行业融资需求
　　结合国内目前电改形势分析，未来电力体制改革大致包括以下三个方向：
　　垄断最小化。新一轮改革核心是如何将电网限制在自然垄断这一最小范围，尽管改革可能采取渐进方式，但输配环节引入竞争，甚至包括社会资本，原有电网企业利润水平受限是必然趋势。
　　定价市场化。根据我国上网电价、输配电价和销售电价目前的特点及三中全会的要求，电力行业未来保留政府定价的显然只有电网输电环节，以及用于基础设施等公用事业和医院、养老、学校等公益性服务领域，其余的环节和领域都应该放开，让供求双方协商确定电价，如大用户直购电，或者建立电力交易市场平台，为市场交易提供参考。