2019年风电行业盈利有望改善 偿债压力仍较大

　　预计2019年风电新增并网装机规模将继续保持增长，风电设备需求有望提高。随着可再生能源电力配额制的实行，风电等可再生能源装机将进一步提高，与此同时，风电消纳情况的改善及可再生能源电力交易的推进，有利于提高下游风电运营企业投资积极性，中证鹏元预计2019年风电新增并网装机规模将继续保持增长，风电设备需求有望提高。

　　风电实行竞价上网，将进一步加剧风电设备行业竞争，但有利于风电产业长远发展。中证鹏元认为，风电竞价上网将倒逼风电投资主体控制投资建设成本，由此而来的降本压力将不断传导至中游风电设备行业，进而加剧行业竞争；但实现平价上网后，可实质改善风电运营企业经营状况和投资收益，带动下游需求。

　　行业仍存在一定的产能过剩，且面临较大的技术革新挑战。随着我国风电行业快速发展，风电设备产能有所过剩，虽然已淘汰部分落后产能，但近年风电设备企业对机器设备的资金投入仍较大，行业仍存在一定的产能过剩。为应对下游风电上网电价下行带来的降本压力及产能过剩导致的竞争压力，行业面临较大的技术革新挑战。

　　预计2019年主要原材料价格将下降，风电零部件制造企业面临的原材料成本压力有望缓解。随着钢铁产能趋于稳定及需求的下降，环保限产停产政策更加合理规范，中证鹏元预计钢材及环氧树脂价格下行的可能性较大。

　　2019年样本企业[1]盈利及资金周转效率有望改善，但偿债压力仍较大。近年样本企业平均营业收入及净利润均有所下滑，资金周转效率有所下降，经营活动平均现金流净额大幅萎缩，此外，随着负债规模的持续攀升，样本企业偿债压力有所加大。随着下游需求的回暖，中证鹏元预计2019年样本企业盈利及资金周转效率将有一定程度改善，但偿债压力较大，短期内改善的程度有限。

　　[1]详见附录二

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　　正文

　　风电产业链主要包括原材料、零部件制造、风电机组制造、风电场运营等环节，风电设备行业处于产业链中游，主要为零部件和风电机组制造环节。风电主要零部件包括：塔筒、轮毂、主轴、叶片、逆变器等，其主要原材料包括钢、铸铁、废钢、环氧树脂等，其中钢是塔筒的主要原材料，高纯、超纯的球墨铸铁和高性能废钢是轮毂、主轴等锻件铸件的重要原材料，环氧树脂则主要用于叶片的制造。风电机组则是由叶片、轮毂、主轴、变速箱、发电机等零部件整合组成。

　　风电消纳情况的改善及可再生能源电力交易的推进，有利于提高下游风电运营企业投资积极性，预计2019年新增并网装机将继续保持一定增长，风电设备需求有望提高

　　风电设备行业的下游为风电场运营，风电新增装机规模将直接影响风电设备的需求。2015年我国风电经历大规模抢装机后，风电新增并网装机有所下滑，2017年我国风电新增并网容量共15.03GW，仅为2015年的45.59%。2018年以来下游需求有所改善，2018年前三季度，我国风电新增并网容量为12.61GW，较同期的9.70GW有所提高。

　　中证鹏元预计2019年风电新增并网容量将继续保持增长，风电设备需求有望提高。2018年11月，国家能源局综合司发布《关于实行可再生能源电力配额制的通知》（征求意见稿），将对各省级行政区域最低可再生能源电源比重进行约束，根据国务院能源主管部门向各省市下达的非水可再生能源电力配额约束性指标（见附录一），除云南、宁夏、内蒙古外，大部分区域非水可再生能源电力消纳比重仍需提高。此外，随着内蒙古、黑龙江及宁夏三个省份红色预警被解除，将一定程度提高下游装机规模。与此同时，风电消纳情况的改善及可再生能源电力交易的推进，有利于提高下游风电运营企业投资积极性[2]。2018年前三季度，我国弃风率为7.70%，较2016年明显改善。随着可再生能源电力配额制对可再生能源消纳比重进行约束及电力交易的推进，电力配额及绿色证书的交易活跃度有望进一步提高，进而加快风电企业的资金回笼及进一步改善我国风电消纳情况。

　　风电项目储备方面，截至2017年末，我国已核准未建设的风电项目共67.3GW，风电项目储备较充足。此外，随着海上风电技术的愈发成熟，投资成本不断下降，海上风电有望迎来快速增长期，2017年海上风电新增并网容量1.16GW，同比增长96.62%，发展势头强劲，截至2018年第三季度，共有22个重大海上风机项目核准，约13.35GW。

　　风电实行竞争上网，降本压力将不断传导至中游风电设备环节，将进一步加剧风电设备行业竞争，但有利于风电产业长远发展

　　近年来，通过高塔架、翼型优化、独立变桨等技术的革新，并在规模效应的促进下，我国风电机组制造成本大幅下降。由于风电设备行业规模一般且竞争激烈，对下游风电运营企业的议价能力较弱，在下游风电上网电价不断下行及成本下降的驱动下，风电机组价格也呈下降趋势。根据金风科技(002202,股吧)公布的全行业风电机组公开投标均价，2018年9月，2.0MW及2.5MW机组均价为3,196元/KW和3,351元/KW，较2017年6月下降689元/KW和593元/KW，预计未来风电机组价格将继续下降。与此同时，为降低风电装机成本，我国新增装机风电机组功率有所提高，小型机组新增装机占比明显下降，2MW机组成主流机型，2.0MW以上机组新增装机占比明显提高。

　　2018年5月，风电竞价上网政策正式出台，要求尚未印发2018年风电度建设方案的省市新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目，全部通过竞争方式配置和确定上网电价，并于2019年起，在各省市全面实施，通过招投标等竞争方式综合考虑风电投资主体能力、设备的先进性、技术方案、申报的电价、技术方案、接入消纳条件等要素来确定投资主体及上网电价。

　　中证鹏元认为，风电竞价上网实行将进一步加剧风电设备行业竞争，但有利于风电产业长远发展。风电竞价上网有利于倒逼风电投资主体控制建设成本，从而加快实现风电平价上网的目标。风电竞价上网将使得上网电价下降，由此而来的降本压力将不断传导至中游风电设备行业，将进一步加剧行业竞争，风电设备企业需加快技术革新来保持盈利空间；长期来看，风电设备行业技术革新将降低风电设备成本，实现平价上网后，可摆脱对可再生能源补贴的依赖，从而实质改善风电运营企业经营状况和投资收益，带动下游需求。

　　风电设备产能持续扩张，行业仍存在一定的产能过剩，且面临较大的技术革新挑战

　　2005年以来，随着国家鼓励风电开发政策的不断出台，我国风电行业步入快速发展阶段，许多企业陆续涌入风电设备行业，经过几年的高速发展期，风电设备行业产能过剩问题开始凸显。根据《中国风电发展报告2012》，2011年我国主要风电设备制造行业产能就已达到30GW以上，远高于同期的新增风电装机。在下游需求不及产能供给的环境下，行业竞争有所加剧，部分竞争力弱的风电设备企业倒闭，2017年，我国有新增装机的整机制造企业仅22家，相比2009年的80多家大幅减少。此外，行业竞争格局也趋于集中，2017年前五名和前十名的整机制造企业市场份额合计占比分别为67.1%和89.5%，较2013年均有所提高，在行业竞争愈发激烈的背景下，市场份额排名靠后的企业面临倒闭整合的风险较大。

　　随着竞争力较弱的企业倒闭，部分落后产能也被淘汰，但近年风电设备企业对机器设备的资金投入仍较大[3]，风电设备行业产能仍在扩张，2015年我国风电行业经历大规模抢装机后，下游需求有所放缓，2019年新增装机虽有望保持增长，但爆发性增长的可能性极小，短期内风电设备行业仍存在一定的产能过剩。与此同时，行业产能过剩也进一步加剧了行业竞争，风电设备企业加快技术革新则尤为重要，以此来提高设备质量及降低制造成本。以风电整机制造行业曾经的龙头华锐风电(601558,股吧)为例，2010年华锐风电的净利润高达28.56亿元，但因风电设备质量问题，导致其销量急剧下滑，坏账陡增，2013年、2015年及2016年合计亏损109.98亿元，从而面临退市风险。为应对下游风电上网电价下行带来的降本压力及产能过剩导致的竞争压力，行业面临较大的技术革新挑战。

　　预计2019年主要原材料价格下行的可能性较大，风电零部件制造面临的原材料成本压力有望缓解

　　2018年，钢铁、铸铁、环氧树脂等重要原材料价格处于高位，一定程度压缩了风电零部件制造企业的盈利空间。在钢铁去产能和环保限产停产的背景下，全国钢铁产能有所下滑，近年钢铁、球铁、废钢等价格大幅上涨，2018年钢材价格虽有一定波动，但整体仍处于高位。此外，受到环氧氯丙烷和双酚A原材料价格持续走高及环保监管限产停产政策的影响，叶片的主要原材料环氧树脂价格近年也大幅上涨，2018年以来环氧树脂价格虽有一定下滑，但相比2017年上半年仍较高。风电设备行业因行业规模一般且竞争较大，对上游原材料议价能力较弱，原材料价格处于高位，对风塔及其他零部件制造企业造成较大冲击，其销售毛利率下滑明显（风电设备样本企业近年毛利率见附录二），风电整机企业受到的影响较小，主要系风塔及零部件生产企业处于产业链弱势地位，原材料价格上涨压力传导至风电整机企业有限。

　　中证鹏元预计2019年钢材及环氧树脂价格下行的可能性较大，风电零部件制造企业面临的原材料成本压力有望缓解。2018年10月以来，钢材价格出现一定程度下行，主要系钢铁去产能工作步入收尾阶段，环保限产停产政策不再采用“一刀切”的方式，钢铁产能趋于稳定；此外，房地产投资需求下降以及制造业景气度，导致钢铁需求有一定下降，预计2019年钢材价格下行的可能性较大。与此同时，叶片的主要原材料环氧树脂价格较2017年的高位已有一定程度下降，随着环保限产停产政策更加合理规范，环氧树脂供给有望提高。