风电投资逻辑再思考：配置风电实际是看好行业成长

 

　　近期受光伏政策调整影响，风电板块被错杀，以金风科技、天顺风能为代表的上市公司出现波动，我们分析目前风电、光伏所处的发展阶段及内外环境，提出风电、光伏之间的差异。

 

 

　　风电对补贴依赖小于光伏，剔除弃风限电、资源费等隐性成本外，风电实现平价更早更快。目前风电标杆电价与煤电标杆价差在0.15元/千瓦时左右，低于光伏与煤电之间价差。同时受国家改善风电外部投资环境影响，风电经济回报预期提升，可以领先光伏更早实现平价。

 

　　风电放量、光伏受限，经历近20年洗礼后正进入第三个成长新周期，风电成长确定性较高。风电已经经过三个完成的成长周期，正从少年步入成年。技术进步、政策支持下，风电进入新的成长通道，相比之下发展节奏更为稳健。

 

　　竞价重新分配风电资源，风电项目经济收益仍具有吸引力。受限于补贴压力，国家能源管理部门近期调整风电资源分配方式，试水竞价分配风电资源，加速风电平价上网，提高行业竞争力。这是近20年来风电资源管理的重要变化。风电政策与光伏不同，并未限制新增核准规模、新增并网规模，并未下调标杆电价水平，改变的是风电项目的核准方式，改变了风资源的配置方式。同期，光伏领跑者计划为风电提供了镜鉴，预期非理性竞价可以规避。

 

　　电力市场化为风电消纳改善提供新空间。电力体制改革是一个逐步渗透、各个击破、步步为营的过程，改革启动三年多以来，已经在电网侧、发电侧、售电侧取得超过此前预期的进展。改革启动之初，促进新能源消纳本身就是改革的目的之一，新能源本身边际成本低、清洁低碳等优势料将在新的电力市场中得到放大。

 

 

　　在国内能源结构调整进程中，风电、光伏相生相伴、共冷暖。从资本市场的反映看，近半年风电、光伏上市公司走势趋同。尤其是在近期风电竞价分配资源、光伏指标管理新政中，风光市场涨跌步调具有一致性。但认真思考风电、光伏所处的发展阶段，以及两者所处的内外环境，在1-2年的短周期内风光之间的分化正在出现；从3-5年的时间维度看，两者经过残酷的政策调整和市场选择后，均会以更经济、更清洁、更有竞争力的姿态回归能源市场，产业间的一致性也将再度回归；此后，风光之间的价格竞争、市场竞争、技术竞争也将随之而来。

 

 

　　风电与光伏同样面临补贴的压力，不同的是风电对补贴的依赖小于光伏。比较四类资源区标杆电价与当地煤电标杆发现，两者之间的价差在0.15元/千瓦时左右，而光伏各类资源区与煤电标杆电价相比，价差在0.23-0.3元/千瓦时。

 

　　国家层面和电网公司正在积极解决弃风限电问题，我们测算在同等幅度的变化下，发电小时数提升带来的收益增加，高于上网电价下降带来的收益减少。

 

　　在当前的政策预期下，2020年弃风限电可以得到持续改善；同期在资源税费、路条费、捆绑投资等外部环境改善驱动下，风电工程投资下降提升项目的投资收益。当然，这部分外部成本不可能在短期内完全取消，但对于地方政府而言，违规收费的成本会增加，后期审计、监察、纪检等部门可能参与其中。

 

 

　　风电经过20年发展，经过三个完成的成长周期，正从少年步入成年。

 

　　“十一五”时期风电逐年翻倍增长，这段时间国内整机厂家众多，没有自主研发技术，依靠借鉴国外图纸，支撑起了国内几个千万千瓦风电基地，国内一度有上百家风机制造商、上百种机型，彼时的明星企业华锐风电高歌猛进，运营商跑马圈地，五大四小就是在当时储备了大量风资源。

 

　　进入“十二五”，受审批制度的约束，地方“4.95万千瓦”现象异常突出，风电基地大规模扩张，风电场与电网建设不同步。加之配网电网基础设施不足，叠加风电波动性、间歇性，一度被识之为“垃圾电”，弃风率飙升，行业也从高增长进入萧条期，一些项目发电利用小时数维持在1500小时，一度在盈亏平衡点徘徊。风电行业也在这个时期洗牌，这一时期酒泉风场也出现因风机低压穿越能力不足导致的脱网问题，行业一度进入低谷。回过头看，当时的风电是大扩张之后的降温，与眼下的光伏非常相似。

 

　　2015年风电标杆电价下调，引发一轮抢装潮，这一轮抢装考验上游设备制造商的供给能力和产品研发能力、以及下游运营商的开发能力，风机设备环节的新秩序也在这一时期形成，诞生了远景能源这样的黑马；受2015年抢装透支影响，2016-2017年行业新增装机规模放缓，庆幸的是，政策端对风电的支持力度在加码，弃风限电在2017年开始缓解，电力市场改革为新能源成长打开新的空间，风电进入新的成长通道。

 

 

　　受限于补贴压力，国家能源管理部门近期调整风电资源分配方式，试水竞价分配风电资源，加速风电平价上网，提高行业竞争力。这是近20年来风电资源管理的重要变化，实际上相关讨论在4月份已经开始，随后出台的清理新能源非技术成本、加快并网消纳等措施均与这次讨论有直接关系。

 

　　风电政策与光伏不同，并未限制新增核准规模、新增并网规模，并未下调标杆电价水平，改变的是风电项目的核准方式，改变了风资源的配置方式。同期，光伏领跑者计划为风电提供了镜鉴，预期非理性竞价可以规避。

　　之所以加快推进竞价分配资源，能源主管部门的意图有三个，一是通过竞价发现风电的真实成本，用以指导风电标杆电价的下调，这一思路与光伏相似，光伏领跑者从2015年开始已有三年时间；二是通过竞价改变风资源配置方式，解决地方行政审批分配风资源的低效率问题，体现风资源的稀缺性，解决长期困扰投资商的隐形成本问题；三是通过竞价使产业上下游分摊由标杆电价到竞价到平价的压力，以补贴为上限，平价为下限，中间部分通过市场竞争分配资源，强者上、弱者下。

 

　　以往，影响风电行业经济效益的有两个不确定因素：发电利用小时数、资源费等收费。按照《风电项目竞争配置指导方案（试行）（2018年度）》要求，风资源参与竞价分配有两个重要前提条件：电网接入消纳需要保障、无不合理附加收费。在这样的前置条件下，测算风电项目的收益仍有吸引力，只不过是从15%以上的超额收益中合理回归。

 

 

　　电力体制改革是一个逐步渗透、各个击破、步步为营的过程，我们一直强调电改不可能、政策面也不允许一步到位，所有运动式的改革不会善终。我们非常庆幸的看到，改革启动三年多以来，已经在电网侧、发电侧、售电侧取得超过此前预期的进展，比如说目前各省级电网公司输配电价已完成核定、部分跨区工程输电价格确定，这在改革之前都是不可想象的；再如，分布式电源接网、消纳、补贴已经有非常完善的流程，没有改革驱动分布式光伏、分散式风电、冷热电三联产等项目不可能接网，在2012年之前甚至是奢望；再如，跨区新能源发电交易、跨区发电权交易等已经启动，并有西北新能源项目参与交易，这也是改革驱动下，能源交易形态、价格形成机制、消纳市场延伸的创新。

 

　　当然，改革启动之初，促进新能源消纳本身就是改革的目的之一。

 

　　我们往往忽视潜移默化的变化，对轰轰烈烈的运动报以更多的关切。在电改驱动下，电力市场今非昔比，新能源身处其中，料将率先分享改革的红利，尤其是平价上网之后，风电、光伏、水电、火电将在同一个平台上竞技，新能源边际成本低、清洁低碳等优势料将在新的电力市场中得到放大。（作者为华创电新研究员）