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1.议案的主要内容
华锐风电因债券回售而面临巨大的流动性压力,其董事会已于11月28日审议通过《关于启动公司应收账款快速处置的议案》(以下简称《应收处置议案》),提出通过快速处置应收账款缓解兑付危机,并定于12月15日提交第三次临时股东大会审议。12月6日,公司公告称将在股东大会上新增议案《关于以资本公积金转增股本的议案》作为特别决议(以下简称《转增股本议案》)并审议。
《转增股本议案》要点如下:第一,东方富海和汇能集团设立的基金作为参与主体,投入17.8亿元收购公司部分应收账款以帮助华锐应对兑付危机;第二,基金还将参与公司后续运营,希望通过改善经营计划、引入职业经理人等手段实现扭亏为盈。
第三,基金希望通过受让资本公积转增的股本成为公司的控股股东。公司用资本公积转增股本,每10股转增5股,共计20.102亿股,除社保基金和社会公众股以外的其他股东需放弃转增股份并让渡给基金。截至13年底,除去社保基金的有限售条件股份共35.5796亿股,需让渡的股份数为17.7898亿股,转增股本后总股数为60.306亿股,基金所持股份占比将达29.5%。当前公司股份非常分散,第一大股东大连重工也仅持股16.86%,如方案实施,基金将成为公司实质上的控股股东。
2.方案通过仍存不确定性
方案能否通过的最大不确定性在于发起人股东是否同意让渡股份。13年年报显示除社保外的限售股东达22家,方案若要施行,需要这22家发起人股东在股东大会(12月15日)前签署让渡转增股份的书面承诺文件。方案的实施将导致该部分股东所持股权稀释至原来的三分之二,能否得到其全部同意具有较大的不确定性。
且就公司目前与相关股东的沟通情况来看,截至12月6日,公司尚未全部收到22家发起人股东的书面同意文件。
当然,发起人股东也有动力促进方案的实施。首先,如果方案不能成行,公司将很难在短期内筹集到回售资金,债券违约当属大概率事件,公司经营将陷入更大困境;其次,*ST锐电目前停牌,议案的通过可能提高市场对公司经营好转的预期从而推升股价,复牌后股价可能较预期有所上涨,发起人股东的实际损失可能较低。
而如果公司能在股东大会前获得全部发起人股东的同意,两个议案的通过当属大概率事件。发起人股东若同意让渡股份,实际上便表明其接受基金对公司经营的介入,大概率会对《转增股本议案》投赞成票;《转增股本议案》中实际上已包含了对应收账款的处置,因而《应收处置议案》也将大概率通过。截至13年末,发起人股东持股比例达88.5%,而特别决议也只需出席会议的代表2/3以上表决权的股东通过。
3.方案通过仍面临资金缺口,追加担保有不确定性
方案若顺利施行,公司将获得基金17.8亿元的现金;截至11月27日,公司货币资金余额13.36亿元,扣除不可动用资金后可用于偿债的资金为6.53亿元。不考虑其他因素,公司可供偿债现金将达24.33亿元,而“锐01暂停”回售所需本息共达27.68亿元,公司仍将面临3.35亿元的资金缺口。截至14年10月31日,公司应收账款账面净值89.73亿元,若《应收账款议案》得以实施,公司或可通过加速应收账款的处置获得一定资金。
华锐曾在8月29日公告回购议案,拟通过子公司以低于面值的价格回购公司债,但债券持有人会议否决了该议案并通过了要求追加担保的议案。当前追加担保仍无实质进展,距回售仅不到一个月的时间,获得追加担保的不确定性较大。
4.刚兑有望延续,风险偏好继续提升
华锐债若能起死回生,很大程度上在于华锐作为上市公司仍具有一定的“壳价值”,普通公司或并不具备此优势。按华锐11月27日停牌时的收盘价4.01元粗略估算,华锐总市值约160亿,基金受让转增股本后股权占比30%,相当于受让了近50亿的市值。若能在后续经营中实现扭亏为盈,将获得更大的收益。
华锐债回购方案被否,虽避免其成为公募债券第一单本金违约,但加剧了对其回售时兑付风险的担忧。如果此次议案通过,兑付危机或将化解,无疑将对高收益公司债的投资者情绪产生正面影响。我们在11月28日进行了“海通债市第8期一致预期调查”,调查结果显示投资者对风险资产的偏好上升,若华锐议案通过,风险偏好或将进一步提升。
