银星能源20亿押宝风电致财务骤紧

　　在连连亏损、公司财务状况恶化的情况下，地处西北风电资源富集区的银星能源(7.00, -0.03, -0.43%)（000862.SZ），仍大举押宝风电项目。继12.8亿元收购大股东6项风电资产之后，该公司又拟投资7.6亿元新建风电场。
　　多位业内人士向《中国经营报》记者分析指出，银星能源“收购+新建”模式强力押宝风电项目，或过于乐观。尤其在风电弃风、窝电等现实难题仍未解决的背景下，银星能源的上述押宝将令其经营和财务在短期内双双承压。
　　同业竞争留“尾巴”
　　7月18日银星能源公告称，收购大股东资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项，经证监会[微博]审核并获得有条件通过。
　　重组资料显示，该公司拟以6.59元/股的发行价，向控股股东中铝宁夏能源集团有限公司（以下简称“中铝宁夏能源”）非公开发行1.94亿股收购其旗下风电资产，包括内蒙古阿拉善银星风力发电有限公司100%股权、宁夏青铜峡宁电风光能源有限公司100%股权、宁夏天净神州风力发电有限公司50%股权、中铝宁夏能源阿左旗分公司、太阳山风力发电厂、贺兰山风力发电厂的经营性资产及相关负债以及风电设备（银川）制造基地的整体资产。以上述目标资产的净资产评估值为基础，交易双方据此协商确定目标资产的定价为12.81亿元。收购完成后，中铝宁夏能源持有银星能源股权比例由28.02%上升为57.33%。
　　对此番重组整合，业内人士认为，其既是中铝宁夏能源部分履行自己入主银星能源时的解决同业竞争的承诺，也使得银星能源风电资产的规模得到扩大，经营状况也或得到改善。根据天健兴业资产评估公司出具的经国务院国资委[微博]备案的资产评估报告，上述6项风电资产在2014~2017年拟实现的归属于银星能源的净利润分别为4615.43万元、5459.87万元、6358万元及1亿元。
　　中铝宁夏能源也承诺，保证交易实施完毕后三年内目标资产每年实际净利润不低于相应期间的预测净利润额，否则其将以股份回购方式向银星能源进行利润补偿。虽然中铝宁夏能源对出售的资产做了保险式的业绩承诺，但业内认为银星能源对风电预期过于乐观。
　　另外，尽管此次收购有利于解决上市公司与大股东间的同业竞争，但此番资产收购后，两者的同业竞争实际上并未彻底解决。资料显示，中铝宁夏能源旗下仍拥有包括银仪风电、拟兴建的乌兰哈达风电场项目、风力发电机零部件生产加工项目、拟申请的贺兰山百万千瓦级风电场项目规划、陕西西夏能源有限公司拟投资的定边风电场项目等多个风电资产。未来，与银星能源的同业竞争仍要进一步解决。对此，中铝宁夏能源解释说上述资产“尚存在不确定性等客观原因暂时无法转入上市公司”。
　　风电两大难题待解决
　　事实上，银星能源不但收购大股东资产，而且亦通过投资新项目来发力风电行业。业内人士预计，上述收购大股东资产完成后，银星能源一跃为宁夏风电装机量“老大”。与此同时，该公司还拟投资7.6亿元建设中宁长山头99MW（兆瓦）风电场项目。银星能源希望通过收购与投资项目来改善公司的资产状况和盈利能力。然而，一个难题是，风电产业中弃风限电情况越来越明显，该公司未来也将面临挑战。
　　资料显示， 截至2013年5月31日，银星能源收购的上述6项风电资产共计已建成风电装机容量545.7MW，约占宁夏地区共建成并网风电规模2599.1MW的21%，而银星能源现拥有已建成风电装机容量396MW，约占宁夏地区共建成并网风电规模15.24%。收购完成后，银星能源风电装机规模将跃至940MW，在宁夏地区占比超36%。
　　国都证券能源分析师祝波指出，银星能源此次收购的大股东资产，不仅仅是可以解决同业竞争问题，同时也是为了摆脱其目前严重亏损的困境。资料显示，受困于光伏设备制造产业和风电设备制造产业订单不饱满、销售毛利甚微、风资源状况较差等现实状况，银星能源预计，2014年上半年亏损约1300万~1700万元。而2013年该公司营业收入9.26亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.48亿元。此次收购完成后，银星能源装机量大幅增长，有助于改善公司目前装机容量小的状况。但是发力风电后的一个难题仍待解决，这就是弃风率以及上网难的问题。
　　中国风能协会资料显示，2011年至2012年，全国的弃风率平均为14.5%和17.1%，虽然2013年弃风率下降10.7%，但损失依然很大。据统计，2013年全国损失电量1.62亿kW·h，直接经济损失80亿元。
　　祝波指出，由于弃风率仍然较高，致使风电运营商收入不能实现最大化，银星能源亦面临这个问题。另外，银星能源所处的西北地区风电并网难、“窝电”也是一个现实情况，这成为该公司扩大产能后面临的一个挑战。然而，该公司对这两项难题却并未提及，这或将成为银星能源未来的一个隐忧。业内人士称，风电输出质量不稳定；风电接入地区的消纳能力，包括变电站容量、配套设施等都成为制约风电效益的重要难题 。
　　财务承压
　　另一个值得关注的问题是，在严重亏损的背景下，银星能源大举跑马圈地其资金筹集压力巨大。尤其是，上述拟新建的中宁长山头99MW风电场项目，7.6亿元投资严重依赖贷款。
　　据该公司6月28日公告，其计划投资约7.6亿元建设中宁长山头99MW风电场项目，已获得宁夏自治区发改委核准。银星能源表示，目前公司已建成红寺堡风电场、麻黄山风电场、大战场风电场等项目。中宁长山头项目，银星能源将以自有资金出资1.5亿元，占总投资额的20%，余下8成依赖银行贷款。作为电网内实行独立核算的发电项目，其项目借款偿还期长达15年，投资回收期约10.05年。由于投资规模较大，银星能源也承认，项目存在因筹集建设资金不足，导致不能实施或延后实施的风险。
　　资料显示，眼下银星能源财务状况并不乐观。上述收购完成后，银星能源资产负债率为84.59%，较本次交易前下降7.54%；资产总额为95.48亿元，较交易前增长92.38%；负债总额为80.77亿元，较交易前增长76.63%。尽管公司资产规模、净资产及风电装机容量将大幅提升，资产负债率将小幅下降，有利于增强公司的偿债能力和融资能力。但2013年，该公司亏损1.48亿元，今年上半年预计亏损1300万元至1700万元左右，仍预示着该公司2014年的经营状况很难乐观。
　　华龙证券高级投资顾问白权武指出，7.6亿元新项目的投资将在今年令银星能源的财务压力巨大，而短期内其业绩改观的可能性小。由于新的项目投资资金整体严重依赖贷款筹资，这对于亏损严重的该公司来讲，无疑让其财务状况雪上加霜。记者致电银星能源董秘办，该办人士也称，上述新项目全面启动后会增大融资压力，短期内将会对资金链造成较大压力。但这位人士认为，未来重组完成后，公司融资能力将改善，到那时财务压力或有所缓解。
　　而在一位业内人士看来，2014年风电整体形势虽有所好转，但仍处在低谷之中。银星能源上述两项举动的前景并不很乐观。