天顺风能:多板块策略清晰　海上风塔助力成长

　　近期我们调研了天顺风能,公司是风塔行业领军企业,在国际市场占据较高地位。未来公司打算在继续做大以海外市场为主的风塔主业的同时,着重开始发展零部件供应链、风场运营及股权投资三大板块。我们认为,公司多板块发展策略清晰,明年海上风塔将放量,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风塔业务稳健。今年天顺风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响,通过努力拓展其他国家和市场的新业务,使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长期来看,海外风塔业务天花板远未达到,由于回款好、市场规范,发展空间仍然较大。
　　海上风塔将高速发展。天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计收入将在明年大幅增长。
　　零部件供应链业务前景良好。天顺目前有少量零部件业务收入,主要是风塔零部件的配套。由于海外客户对零部件的需求量大,公司打算开始做大这块业务,并不仅限于风塔零部件。我们认为,利用中国的低成本优势做一系列的采购并通过出口交付将是一个较好的盈利模式,未来将成为公司重要收入来源。
　　风场投资和股权投资布局长远。天顺计划投资的两个风电场将于15年投入运行,为公司带来稳定的现金流,公司也将评估运行情况做出进一步投资的决策。公司计划每年使用约1亿元的资金到股权投资和产业投资上,一方面通过收购在节能减排、环保、新材料等领域的有潜质的公司来实现投资收益,另一方面通过收购与风塔产业链相关的公司来增强现有业务实力。从3-5年的长远规划来看,股权投资板块将为公司贡献较多的投资收益。
　　投资建议与风险提示:我们认为公司风塔龙头地位稳固,风塔、零部件、风场、PE四大板块发展策略清晰。预计13-15年每股收益分别为0.46、0.65和0.81元,对应14年的PE、PB分别为14.7、1.9,考虑公司估值较为吸引,增长潜力较大,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,目标价13元。
　　风险提示:全球风电行业萎缩、海上风电订单不佳、钢价大幅下跌