风电场开发出售业务将为金风科技带来额外的利润增长点

　　我们于近期调研了金风科技。公司前三季度收入增速逐季度大幅改善，毛利率有所回升。由于弹性较大，公司主业利润率有望在未来几年内随着风电行业景气度回升而快速恢复，其风电场开发出售业务也将为公司带来额外的利润增长点。
　　收入增长良好，毛利率大幅提升。金风Q3单季度收入为38.7亿元，同比增长57.3%%，收入增速环比大幅度改善，收入向好趋势明显。风机交货量上升，公司仍然维持全年3GW的销售量目标。Q3毛利率上升至22.7%，同比环比均有较大提升，主要原因是风电场开发板块毛利率有较大幅度提升以及风机制造板块毛利率有小幅度提升。随着13年签订高价单比例的上升，确认收入的平均价格仍将逐步回升。在成本保持基本稳定的前提下，我们预计金风的毛利率在未来几个季度仍然将持续小幅回升。
　　南方订单拖累销售费用，明年将会下降。金风Q3销售费用率大幅飙升，单季度达11.5%，拖累前三季度上升至9.7%，同比增加2.6个百分点。这主要是由于公司三季度交货中，南方订单较多，而公司在南方并没有建厂，交付风机的运距增加，运输费用上升。金风预计，南方项目交货较多仅为三季度的特殊状况，未来不可持续，所以我们预计明年销售费用率有较大下降空间。
　　风场销售收入确认延后。金风于6月底公告了赤峰天润和吉林同力两个风电场的出售，但由于细节问题，谈判有所延后，出售至今没有完成。我们预计年内完成交易的可能性较小，投资收益将推迟到明年确认。未来，风电场开发和出售板块将成为金风风机销售的有力互补。
　　风电服务板块将打开市场空间。金风的风电服务板块主要包括风机运维服务、风机控制系统软件的销售以及今年新建的EPC总包业务。随着装机高峰时的风机逐渐出质保期，金风提前布局的服务子公司天源科创将迎来较快的增速。
　　投资建议：在经历了前期大幅上涨后，金风的股价有所回调。我们认为，随着逐渐向好的业绩在未来几个季度内逐步实现，股价有进一步上升的空间。